证券之星 李若菡

12月2日，国民期间(300077.SZ)港股IPO赢得新发达，公司已获中国证监会备案，拟刊行不跳跃1.46亿股境外上市平凡股。

证券之星扎眼到，握续的损失加大了公司在A股阛阓进行股权融资的难度。上市以来，公司多年未实践再融资，而其畴昔IPO超募资金投向的部分方式，更所以损失惨重结束。同期，债务领域握续增长，公司短期偿债压力突显。

这次赴港融资，是公司缓解资金压力、拓展外洋阛阓的要津一步。进一步讨论发现，公司外洋阛阓领域较小，功绩孝顺有限。不仅如斯，公司多位高管在递表前夜聚拢减握的步履激发争议。

IPO超募方式“一地鸡毛”

公开费力显现，国民期间于2010年在创业板上市，公司主要从事自主期间、自主品牌的集成电路芯片研发想象及销售，并提供相应的系统处理有计算和售后的期间维持作事。这次赴港上市，公司拟将召募资金用于期间研发、外洋阛阓拓展及补充流动资金。

证券之星扎眼到，自2010年头度公斥地行募资23.8亿元以来，国民期间未再于A股阛阓进行股权再融资。然则，其近20亿元的超募资金投向的部分方式发达不顺，对公司形成较大损失。

具体来看，2015年，国民期间使用超募资金5亿元成立全资子公司国民投资，与私募前海旗隆的子公司北京旗隆调解建立产业投资基金。国民期间干预5亿元后，前海旗隆关联东谈主员携款失联，甚至该笔投资际遇首要损失。

2017年底，国民期间使用超募资金2亿元增资子公司国民电商并用于收购斯诺实业的部分股权。由于斯诺实业后续经交易绩未达预期，国民期间不仅为此计提了商誉减值，还深陷与关联方的功绩赔偿纠纷之中。死心2025年6月底，功绩答应方尚欠公司功绩赔偿款6.17亿元。

需要指出的是，国民期间股权结构较为漫衍，公司永久方于无控股股东及实控东谈主的景色。2021年，国民期间曾绸缪向公司现任董事长孙迎彤定增12亿元，以期改革公司无控股股东的近况。但因股票定向增发组成管制层收购，而管制层是否相宜认购对象条目的认定对定向增发形成一定阻隔，公司最终决定间隔这次定增。

本年6月27日，国民期间讲求向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。证券之星扎眼到，公司多位高管在递表前夜聚拢减握的步履激发阛阓质疑。

减握公告表露，2025年4月29日至6月5日历间，公司董事长孙迎彤、董事、副总司理阚玉伦等五位高管均在减握公司股份，所有减握公司556.56万股股份。其中，董事长孙迎彤减握比例最高，共减握514.11万股，减握比例为0.88%。经狡计，孙迎彤本轮减握套现款额上限为1.31亿元。

毛利率滑坡、现款流握续为负

当今，国民期间主交易务主要起原于芯片类居品及负极材料两伟业务。公司的芯片主要为MCU芯片和BMS芯片，下流结尾诈欺于汽车电子、数据中心、智能家居等。

比年来，公司的收入虽呈高潮趋势，但盈利智商堪忧。受库存去化、阛阓竞争压力以及计提钞票减值损失等要素影响，公司在2023年出现损失，其归母净利润为-

5.72亿元。

而后，公司盈利智商握续承压。2024年及2025年前三季度，公司归母净利润折柳为-2.35亿元、-0.74亿元。近两年及一期，公司累亏金额达 8.81亿元。

证券之星扎眼到，比年来，国民期间的毛利率出现较大幅度的波动。自2023年以来，MCU阛阓及锂电板负极材料阛阓供过于求，公司居品价钱出现大幅下滑，毛利率随之走低。

其中，芯片类居品毛利率由2022年的47.56%下滑至2024年的31.69%，举座下滑了15.87个百分点；负极材料业务毛利率下滑幅度较大，由2022年的27.69%下滑至2024年的7.83%，举座下滑了19.86个百分点。受此影响，公司销售毛利率随之走低，其毛利率由37.85%下滑至20.88%。

2025年前三季度，公司毛利率进一步下滑至20.02%，其中公司Q3的毛利率为16.3%，同比下滑了3.58个百分点。

濒临盈利压力，国民期间也在降本增效、限度各项用度支拨。2025年前三季度，公司管制、销售、研发三项用度所有金额为2.29亿元，同比下滑21.03%，但这未能改革公司损失局势。

损失之下，公司现款流握续为负。最近两年及一期，公司操办行动产生的现款流量净额折柳为-1.22亿元、-1.21亿元、-1.79亿元。公司证据称，这背后受操办收入波动、应收账款回收情况等多贫寒素影响。

值得扎眼的是，比年来，公司应收账款领域随收入的增长同步攀升。2025年前三季度，公司应收账款为3.26亿元，同比增长14.94%，创近五年来同期新高。

短期债务压顶

证券之星扎眼到，比年来国民期间举座债务融资领域较以往有所普及。这主要源于两方面原因：一是公司出产销售领域扩大，对营运资金的需求加多；二是湖北斯诺年产10万吨负极材料一体化方式一期(下称“湖北斯诺一体化方式”)的诞生干预进一步推高返璧务融资领域。

在此布景下，公司钞票欠债率呈现逐年攀升趋势：由2022年的52.95%高潮至2024年的71.65%，到2025年9月末进一步增至72.62%。

需要指出的是，湖北斯诺一体化方式总投资额为5.75亿元。死心2025年6月底，该方式工程程度为72%，该方式后续仍需约 1.61亿元资金。

死心2025年前三季度，公司货币资金为2.93亿元，同比下滑28.61%，主要系支付货款及湖北斯诺一体化方式工程款所致。同期，公司短期借债及一年内到期的非流动欠债所有达11.19亿元，账面资金已无法粉饰短期债务。

亦有分析指出，握续的净利润损失加大了国民期间在A股阛阓进行股权融资的难度，交流操办性现款流多年为负，重大运营资金需求高度依赖银行贷款。由此可见，公司这次赴港IPO的贫寒计算之一，在于缓解其资金压力。

此外，国民期间本次赴港上市的另一计算，是为了加速构建公司国内国际双轮回阵势，鼓舞公司外洋计谋布局，打造国际化成本运作平台，进一步普及公司品牌形象及驰名度，提高公司玄虚竞争力。

据了解，公司已在新加坡、日本等国度建立了外洋研发中心。从国表里营收结构上来看，公司当今销售地区仍以国内为主。2024年及2025年上半年，公司境外收入折柳为3170.55万元、6.71万元九游会体育，占公司总营收的比重不及3%。(本文首发证券之星，作家|李若菡)